Otoczenie rynkowe

Uśrednione roczne dane makroekonomiczne

Rynek gazu

Na początku 2025 roku popyt na gaz ziemny w Europie pozostawał pod silnym wpływem chłodnej końcówki zimy oraz obaw związanych z niskim poziomem wypełnienia magazynów, co przełożyło się na relatywnie wysoki w tym okresie poziom średnich cen spot na europejskich rynkach.

Od końca lutego obserwowany był już jednak ich wyraźny spadek wraz ze wzrostem temperatur oraz oczekiwaniami dotyczącymi zapowiadanego łagodzenia unijnych celów w zakresie magazynowania gazu przed kolejnym sezonem zimowym. Trend spadkowy był wzmacniany niepewnością rynku w kontekście potencjalnego wpływu na światowe gospodarki nowych ceł USA, zapowiedzianych po raz pierwszy w kwietniu 2025 roku.

W drugiej połowie roku, niższym cenom na europejskich rynkach sprzyjały przede wszystkim słabe sygnały popytowe oraz oczekiwania dotyczące rosnącej globalnej podaży LNG. Silna była także lokalna podaż, w szczególności w wyniku dobrego zaopatrzenia z Norwegii, które gwarantowało wysokie i stabilne poziomy dostaw gazu rurociągowego wydobywanego na Norweskim Szelfie Kontynentalnym.

Pomimo stosunkowo słabo wypełnionych magazynów, okres od początku zimy do końca 2025 roku nie obfitował w wyraźne sygnały dla wzrostu cen. Rynek był stosunkowo dobrze zaopatrzony i spokojny, nawet podczas nadejścia pierwszej fali chłodów. Sprzyjała temu rosnąca globalna podaż LNG, będąca wynikiem oddawania do eksploatacji nowych mocy instalacji eksportowych, w szczególności w Stanach Zjednoczonych.

Do czynników geopolitycznych najsilniej wpływających na rynki gazu w Europie w 2025 roku można zaliczyć zmiany paradygmatów w amerykańskiej polityce gospodarczej, tj. plany wzrostu wydobycia węglowodorów i eksportu LNG oraz cła nakładane przez USA.

Wbrew oczekiwaniom, popyt na LNG w Chinach pozostał na relatywnie niskim poziomie (mniejszy o kilkanaście procent r/r). Połączenie dalszego wzrostu krajowej produkcji gazu, zacieśniania gazowej współpracy Chin z Rosją (zwiększenie przepustowości gazociągu Siła Syberii) oraz niższych potrzeb magazynowych po łagodnej zimie, zmniejszyło konkurencję na globalnym rynku LNG i zwiększyło dostępność dostaw w basenie Atlantyku.

Pod koniec lipca osiągnięte zostało porozumienie handlowe pomiędzy USA i UE. Oprócz obniżenia poziomu ceł, jednym z jego elementów ma być m.in. zakup produktów energetycznych od USA o wartości 750 mld USD w ciągu 3 lat, w tym m.in. amerykańskiego LNG.

Na rynek gazu ziemnego oddziaływały również nadzieje na potencjalne zakończenie wojny w Ukrainie, w tym zapowiedzi USA dotyczących sankcji na Rosję i odbiorców jej surowców energetycznych. Okresowo wspierało to ceny w wyniku oczekiwań zmniejszenia globalnej podaży. Unia Europejska opowiedziała się za wdrożeniem rozporządzenia RePowerUE, zmierzającego do zakończenia obowiązujących i zakazania zawierania nowych kontraktów z rosyjskimi dostawcami gazu ziemnego. Zakończenie dostaw LNG (docierającego w szczególności do państw Europy Północno-Zachodniej) ma nastąpić do 1 stycznia 2027, a dostaw rurociągowych, docierających w szczególności do Węgier i Słowacji najpóźniej do 1 listopada 2027 roku (lub 30 września 2027 roku - jeśli cele magazynowe będą spełnione).

Rok 2025 był pierwszym rokiem bez rurociągowych dostaw rosyjskiego gazu przez terytorium Ukrainy. Po wygaśnięciu umowy tranzytowej pomiędzy tymi krajami, państwa Europy Środkowej zmieniły kierunki dostaw. Zbiegło się to ze zniesieniem przez Niemcy opłaty magazynowej, która ograniczała możliwości obrotu gazem ziemnym w regionie – koszty transportu gazu z Niemiec do krajów Europy Środkowej spadły średnio o 60%.

Główne źródła pozyskania gazu w Europie* w latach 2024-2025

Rynek ropy

Rok 2025 był pierwszym pełnym rokiem, w którym rynek ropy wszedł w strukturalną nadwyżkę podaży, po napiętym okresie 2022-2024. Wzrost podaży wyniósł około 3 mln bbl/d (r/r), natomiast popytu zaledwie 0,7-0,8 mln bbl/d (r/r). Pod względem geograficznym, na wzrost podaży w większym stopniu miały wpływ kraje spoza OPEC+ (USA, Brazylia, Kanada, Gujana, Argentyna). Z kolei za wzrostem popytu stoją głównie kraje non-OECD (Chiny, Indie).

Pod względem strukturalnym popyt generowany był bardziej przez budujące się zapasy (Chiny, „oil on water”), aniżeli przez przerób globalny, który wzrósł w umiarkowanym stopniu. Sytuacja popytowo-podażowa przełożyła się na poziom notowań, pozostających w trendzie spadkowym – od maksymalnie 83,06 USD/bbl na początku stycznia 2025 roku, po 60,20 USD/bbl z końcem roku. Mimo utrzymującego się ryzyka geopolitycznego (Bliski Wschód i konflikt Iran – Izrael – USA, jako największe ryzyko natury systemowej; konflikt Rosja – Ukraina, jako ryzyko infrastrukturalne; sankcje na Rosję i Iran, jako ryzyko polityczne), presja nadwyżki surowca przeważyła na cenie spot Brent.

Rynek oczekuje, że cały wzrost popytu zostanie wygenerowany przez kraje spoza OECD (Chiny, Indie). Kraje OECD cechował będzie płaski, a nawet lekko spadkowy popyt na ropę. W głównej mierze to petrochemia będzie stymulowała popyt na ropę, a nie popyt na paliwa konwencjonalne. W dalszym ciągu rynek wykazuje się tendencją do budowania zapasów (OECD, Chiny, wspomniane wyżej „oil on water”).

Rynek energii elektrycznej

Według danych Polskich Sieci Elektroenergetycznych (PSE), krajowe zużycie energii elektrycznej w 2025 roku spadło o 0,87% względem 2024 roku do ok. 167,5 TWh. Największy udział w zużyciu energii elektrycznej w 2025 roku, tak jak w poprzednich latach, przypadał na przemysł i sektor usług. Zużycie w gospodarstwach domowych utrzymywało się na relatywnie stabilnym poziomie.

Na obniżony poziom popytu na energię elektryczną w 2025 roku w Polsce mogły mieć wpływ:

• poprawa efektywności energetycznej w gospodarce,
• dalszy rozwój instalacji fotowoltaicznych, wysoka generacja energii elektrycznej z OZE w okresie wiosenno-letnim oraz rosnąca autokonsumpcja, zmniejszająca zapotrzebowanie na energię pobieraną z sieci elektroenergetycznej,
• warunki pogodowe, w tym relatywnie łagodna zima oraz brak długotrwałych upałów w okresie letnim, co ograniczało zapotrzebowanie na energię elektryczną wykorzystywaną do celów grzewczych i chłodniczych,
• umiarkowana aktywność gospodarcza w części sektorów energochłonnych,
• zmienność cen energii elektrycznej na rynku hurtowym, a także zmiany otoczenia regulacyjnego, tj. wygaśnięcie obowiązywania ustawowych cen maksymalnych za energię elektryczną dla grupy odbiorców obejmującej jednostki samorządu terytorialnego, podmioty użyteczności publicznej, mikro, małe i średnie przedsiębiorstwa, co mogło sprzyjać racjonalizacji zużycia energii elektrycznej i ograniczeniu popytu.

Według wstępnych danych Polskich Sieci Elektroenergetycznych (PSE), krajowa produkcja energii elektrycznej wynosiła ok. 166,5 TWh, co stanowi spadek o ok. 0,29% w porównaniu do roku 2024.

Zainstalowane moce elektryczne w Polsce* w 2024 i 2025 roku [GW]

Podział struktury produkcji ze względu na źródła energii pierwotnej w 2025 roku

W grudniu 2025 roku moc zainstalowana elektrowni opalanych węglem kamiennym była równa 21,91 GW (spadek o 3,27% r/r, kiedy wyniosła 22,65 GW), natomiast w przypadku węgla brunatnego wyniosła 7,62 GW (spadek o 14,03% r/r, kiedy wyniosła 8,86 GW). Udział gazu ziemnego wzrósł o 8,03% do poziomu 6,12 GW względem stanu na koniec roku 2024, kiedy wyniósł on 5,66 GW.

Notowania gazu w Europie i na świecie

Średnie spotowe notowanie gazu ziemnego w Europie (rozumiana jako cena na najpłynniejszym europejskim rynku TTF) wzrosło z poziomu 34,34 EUR/MWh w 2024 roku do 36,10 EUR/MWh w 2025 roku, co oznacza zmianę o 5%. Średni spread w 2025 roku pomiędzy rynkami THE i TTF wynosił 1,03 EUR/MWh.

Średnie notowanie ceny gazu ziemnego dla produktów front month na holenderskim hubie TTF w 2025 roku wyniosło 38,15 EUR/MWh – co oznacza wzrost o 12,6% w porównaniu do 2024 roku. Porównując te same okresy, notowania gazu ziemnego dla produktów front month na Henry Hub wzrosły do 10,76 EUR/MWh z poziomu średnio 7,32 EUR/MWh. Oznacza to, że w minionym roku średni spread między europejskim a amerykańskim obszarem handlu zwiększył się o 0,82 EUR/MWh i wyniósł 27,27 EUR/MWh co stanowi zmianę o 3,1%.

Notowania gazu w Polsce

W 2025 roku średnie spot (RDNiBg) notowanie cen gazu w Polsce wyniosło 41,48 EUR/MWh (w przeliczeniu z PLN), o 2,13 EUR/MWh więcej niż w 2024 roku. Podobną zmianę zanotowano na sąsiadującym rynku THE. Średni spread pomiędzy cenami spot na TGE oraz na THE w 2024 wyniósł 4,76 EUR/MWh, a w 2025 roku 4,30 EUR/MWh. Poziomy spreadów są pochodną kosztów transportu paliwa gazowego przez interkonektory oraz ustawowego obowiązku utrzymywania zapasów gazu ziemnego spoczywającego na importerach gazu ziemnego.

Średnie miesięczne ceny gazu ziemnego spot w Polsce i w Niemczech w latach 2024-2025 [EUR/MWh]

Zgodnie z informacjami opublikowanymi przez TGE całkowity wolumen obrotu gazem w 2025 roku wyniósł 208,9 TWh, z czego 175,6 TWh stanowił obrót na rynku kontraktów terminowych (RTT). Oznacza to, że około 84,1% transakcji na gaz zawieranych w 2025 roku stanowiły kontrakty: roczne, sezonowe (lato, zima), kwartalne, miesięczne oraz tygodniowe. Wolumen obrotu gazem ziemnym w 2025 roku wzrósł w stosunku do 2024 roku o 52,8%. W 2025 roku obroty na rynku spot wynosiły 28,3 TWh na Rynku Dnia Następnego oraz 4,9 TWh na Rynku Dnia Bieżącego gazu, co oznacza wzrost względem 2024 roku odpowiednio o 31,7% i 29,5%. Wolumen na RTT gazu wzrósł o 57,7% r/r.

Notowania ropy

W 2025 roku notowania ceny ropy Brent zaczęły rok na poziomie około 80–85 USD/bbl, po czym stopniowo spadały do ok. 70 USD w marcu i kwietniu. W czerwcu nastąpił wyraźny wzrost, z krótkotrwałym szczytem powyżej 80 USD/bbl, po którym notowania ceny ponownie obniżyły się i ustabilizowały w przedziale 60–70 USD. W drugiej połowie roku notowania pozostawały zmienne, jednak z dominującą tendencją spadkową ku poziomowi około 62–65 USD/bbl pod koniec grudnia.

Notowania ropy Brent (DTD) w 2025 roku [USD/bbl]

Notowania energii elektrycznej

Notowania energii elektrycznej w 2025 roku kształtowane były przez koszty surowców energetycznych, w szczególności gazu ziemnego, węgla kamiennego, oraz notowań uprawnień do emisji dwutlenku węgla (EUA). Notowania zależne są również od sytuacji w systemie elektroenergetycznym, struktury podaży energii elektrycznej w tzw. stosie czyli udziału produkcji z poszczególnych źródeł wytwarzania ze względu na ich zróżnicowane koszty jednostkowe produkcji oraz dyspozycyjność w systemie. Notowania pozostają również pod wpływem ogólnej sytuacji gospodarczej oraz czynników geopolitycznych.

Notowania kontraktów BASE_Y-26 w 2025 roku [PLN/MWh]

Notowania kontraktów TGEBase w 2025 roku [PLN/MWh]